Fin de cycle ou point d’entrée. Le contexte de marché a changé. La dynamique en bourse a fortement pâli ces dernières semaines, avec des marchés plus volatiles et surtout plus contrastés. Des doutes croissants sur la dynamique de la solidité de l’IA ont envahi les esprits et provoqué une réévaluation du secteur. Christofer Dembik, Chef Stratégiste chez Pictet AM, nous a éclaire de son analyse et nous tuyaute sur la structure de portefeuille à adopter ces prochains mois.
Le niveau considérable d’investissement nécessaire dans l’IA commence à poser des questions auprès des investisseurs et qui s’interrogent, principalement, sur le temps qu’il faudra pour le rentabiliser. Le rendement de l’obligation américaine à 10 ans reste su un palier élevé (4,9 %) et des opportunités en étant sélectif peuvent être saisies sur le marché obligataire.
Les entreprises technologiques ont publié dans l’ensemble des résultats du deuxième trimestre plus que correct mais sont chahutées en bourse. En cause des investissements élevés qui ont furieusement endommagé les cash-flows. « Il ne faut pas créer des inquiétudes excessives sur le volume d’investissement chez les Hyperscaleurs, » explique Christofer Dembik. » Le niveau négatif du cash-flow chez les quatre grands acteurs (Amazon, Meta, Google et Microsoft) inquiète les investisseurs. Conséquence, les rachats d’action risquent d’être mis en sourdine. Mais gardons la tête froide. Les 200 milliards de dollars d’investissement annoncés vont servir à honorer un carnet de commande, déjà signé et estimé à 2000 milliards, dix fois supérieur à ces investissements annoncés. » En résumé, il le long terme doit primer sur le court terme.
Il ne faut pas paniquer
« Pour relativiser les inquiétudes, ces dépenses d’investissement se matérialiseront endéans les deux à trois prochaines années. Il ne faut pas paniquer. Les valorisations des hyperdacleurs sont attrayantes en ce début novembre. Dès 2028, les cash-flows retourneront en zone positive et atteindre globalement 600 milliards en 2030 selon nos estimations. Et il ne faut pas oublier, le dynamique des trois derniers trimestres qui ont affiché consécutivement 25 % de croissance bénéficiaire. »
Point de vue macro, aucune alerte aux Etats-Unis. La dynamique de consommation dans les ménages américains reste positive. Le marché de l’emploi a certes perdu un peu de son dynamisme ces derniers mois, un peu contredit avec les chiffres d’octobre, une création 166000 emplois, bien plus que prévu. Cependant, la croissance reste solide et devrait surfer sur 2,5 %, avec environ un tier qui prend source dans l’IA. L’inflation ne montre pas de velléités à progresser encore énormément, et apparait même maitrisée.
Conséquences, dans ses allocations d’actifs, Pictet AM a décidé de rester surpondéré en actions technologiques américaines, d’être toujours présent sur le marché japonais et ses gérants ont un petit coup de cœur pour le marché nord-coréen et ses vedettes technologiques, faut-il accepter un peu plus de volatilité. « Le Kospi, l’indice nord-coréen, se traite à quatre fois les bénéfices, du jamais vu depuis 2006. La thématique de l’IA/l’infrastructure/semi-conducteur reste centrale dans les portefeuilles. A noter que la saisonnalité des trois premiers mois est favorable.
Les spécialistes du crédit chez Pictet AM songent à favoriser un allongement prudent de la maturité dans leur portefeuille d’obligations. Le rendement de l’obligation américaine à 10 ans reste su un palier élevé (4,9 %) et des opportunités en étant sélectif peuvent être saisies.
Comme les obligations des marchés émergents en devise locale qui offrent aujourd’hui des rendements attractifs et des fondamentaux plus solides que par le passé, une belle alternative crédible dans le marché obligataire. L’IG européen commence à devenir attrayant.
France…
En revanche, en France, la dynamique économique est en perte de vitesse avec guère d’amélioration à l’horizon, handicapée par des taux et rendements qui se sont envolés, une haute frilosité dans les investissements et une remontée du chômage inévitable. Seule l’industrie semble encore tirer son épingle du jeu (production industrielle).
Changement de cap sur l’or ?
« Je reçois beaucoup d’interrogations sur le métal jaune », ajoute le stratège qui parie sur un rebond. La hausse des taux longs et du dollar, les vents contraires qui ont envoyé vers le bas le prix de l’once cette année, sont des thématiques qui devraient s’étioler en 2027.
Le marché chinois reste bon marché mais Christofer Dembic ne voit pas de belles opportunités. Peu d’intérêt d’y investir ou alors avoir un esprit de stock picker, dans un secteur comme le luxe par exemple.
Enfin, le stratège affiche toute la prudence pour le marché de small cap qui manque d’attraction avec un refinancement des dettes qui doit s’effectuer à des niveaux plus élevés.
Le prix du gaz naturel européen s’est envolé de 40 % en quelques mois, un élément à prendre en considération pour les industries énergivores.
